老板電器營收增速放緩毛利率下滑，AI大模型“食神”能否拯救？

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轉自：港灣商業觀察

《港灣商業觀察》施子夫

日前，杭州老板電器股份有限公司（以下簡稱，老板電器；002508.SZ）發布AI烹飪大模型“食神”，吸引外界不少眼球。在廚電領域，老板電器嘗試將AI帶進廚房。

回顧過去，圍繞智能廚房展開的打法讓老板電器在前四十年成為廚電領域的佼佼者，不過近幾年廚電企業整體業績低迷，市場競爭由增量轉入存量，在蛋糕不變的情況下，老板電器又該如何與競爭對手分一杯羹？

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發布AI大模型“食神”

6月24日，在老板電器召開的發布會上，公司發布烹飪大模型“食神”。據介紹，AI烹飪大模型“食神”以海量烹飪數據通過生成式AI滿足用戶個性化烹飪需求。

老板電器是一家成立45年的廚房電器品牌，公司專業生產吸油煙機、集成油煙機、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機、凈水器、燃氣熱水器等家用廚房電器產品。

6月26日，有投資者提問，“食神”大模型有相關產品嗎？能否透露？對此老板電器回應稱，“食神”是行業內首個兼具功能輔助和情緒陪伴的AI烹飪大模型，預計10月進行內測。

除了AI大模型，老板電器近些年的嘗試還包括2022年3月推出的洗消一體機光焱S1；2022年8月推出的AI烹飪助理“ROKI先生”；2023年5月發布靈犀全自動煙灶；2023年9月發布全新超薄近吸煙機；2023年10月發布超薄頂側雙吸油煙機D1。

可以說，老板電器確實在頻繁嘗試尋找業績新增長點，不過上述的探索都主要集中在智能廚房領域的“舒適區內”，而在跨界上，老板電器并未出現較大的動作。

另外，外界關心的出海方面，2023年年報顯示，老板電器境外地區收入6787.76萬元，占比0.61%，同比增長9.39%。顯然老板電器的海外成長還需要一定時日的發展。

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收入增速乏力，毛利率下滑

根據4月25日老板電器2024年一季度報告顯示，當期公司實現營收22.37億元，同比增長2.75%；歸母凈利潤3.98億元，同比增長2.49%；扣非凈利潤3.53億元，同比增長3.34%；經營活動產生的現金流量凈額為5488.76萬元，同比下降69.80%。

拉長時間線看，從2021年一季度至今老板電器的營收增速出現了較為明顯的下滑。

東方財富網顯示，2021年一季度-2023年一季度，老板電器實現營收19.08億元、20.86億元和21.77億元，營收增速分別為50.77%、9.32%和4.37%。從高雙位數的增速到如今增速僅個位數創近年來新低，老板電器業績增長乏力的現狀值得警惕。

2024年一季度老板電器整體毛利率為50.6%，同比下滑4.1個百分點；凈利率17.7%，同比下滑0.1個百分點。

老板電器方并未披露業績增速放緩的具體原因，但從不少券商的分析觀點看，或與地產竣工壓力、渠道拖累、原材料成本及渠道結構變化等因素影響所致。

此外，老板電器在一季度中明顯下調了期間費用，期間費用率較上一年同期減少4.8個百分點至31.8%。報告期內，公司銷售費用為5.98億元，同比下滑11.09%，銷售費用率26.7%；管理費用9593.19萬元，同比增長5.53%，管理費用率4.3%；研發費用6943.62萬元，同比增長1.35%，研發費用率3.1%；財務費用-5153.31萬元，同比下滑50.42%，財務費用率-2.3%。

截至2024年3月31日止，老板電器的貨幣資金15.66億元，大幅下滑72.71%；應收賬款16.49億元，同比增長2.01%；應收票據4.03億元，同比下滑40.90%；應付票據及應付賬款31.22億元，同比增長5.92%。

老板電器于一季報中表示，貨幣資金比年初減少21.11%，主要系銀行定期存款計劃持有至到期，根據會計準則劃分至其他流動資產和其他非流動資產影響所致；應收票據比年初減少42.06%，主要系票據到期兌現所致。

國投證券在研報中詳細指出，一季度收入小幅增長，判斷主要銷售渠道情況為公司持續拓展新渠道，一季度線下零售渠道收入同比實現約雙位數增長；公司電商渠道收入同比小幅增長；受竣工下滑影響，一季度工程渠道收入同比下降近10%。

國投證券預計老板電器2024年-2025年的EPS分別為1.95/2.17元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為29.25元，對應2024年15倍動態市盈率。

天風證券研報指出，2024年一季度毛利率下滑預計主要系煙灶外毛利率相對較低的新品占比持續提高所致。考慮到一季度公司毛利率下滑，下調公司全年業績預期。預計老板電器2024-2026年歸母凈利潤19.5/21.9/24.4億元（24/25年前值22.5/25.1億元），對應24-26年PE11x/10x/9x，維持“買入”評級。

開源證券研報顯示，2024年一季度毛利率波動預計系新興品類和性價比名氣品牌較快增長，以及原材料擾動所致。一季度歸母凈利率為17.8%，同比減少0.05個百分點；扣非凈利率15.8%，同比增長0.1個百分點。

開源證券考慮到地產承壓，下調老板電器2024-2025年、新增2026盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利19.2/21.5/23.7億元（2024-2025年原值為20.6/22.8億元），對應EPS為2.02/2.26/2.49元，當前股價對應PE11.8/10.5/9.6倍，維持“買入”評級。

盡管業績方面承受一定壓力，老板電器在分紅方面絲毫不“手軟”。

2023年公司擬向全體股東每10股派發現金股利5元（含稅），共計4.72億元，疊加此前發布的特別分紅4.72億元，全年現金分紅率約54.5%。

另據股東回報規劃公告指出，未來三年（2024-2026年），在符合利潤分配原則和現金分紅條件、保證公司正常經營和長遠健康發展的前提下，原則上每年進行上、下半年各一次現金分紅，2024-2026年度公司以現金方式分配的利潤占當年歸母凈利潤比例不低于50%。（港灣財經出品）